4月(yuè)美国就业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边(biān)际回升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业就业(yè)边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期(qī)的(de)非农就业(yè)数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债(zhài)务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关(guān)》

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