2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务(wù)业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhō200mm是多少米，2000mm是多少米ng)国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区间可(kě)能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业(yè)的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的速度不够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了(le)较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美(200mm是多少米，2000mm是多少米měi)联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继续累(lèi)积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们(men)认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的(de)服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于(yú)对监(jiān)管缺失的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多(duō)的(de)企业客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券价格(gé)承压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预(yù)期的(de)条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普200mm是多少米，2000mm是多少米遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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