4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行(x文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求íng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民(mín)贷款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同(tóng)期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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