近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的(de)关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是(shì)可(kě)口可乐(lè)，这也无意(yì)间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不(bù)只(zhǐ)是(shì)常规的食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二(èr)大股东(dōng)有可(kě)复活的对(duì)赌协议。且其中一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)在兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要(yào)从事从事湿(shī)电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级(jí)磷(lín)酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当(dāng)年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成电路行业(yè)、显示面板行业(yè)客户外，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行(xíng)业(yè)客(kè)户。由(yóu)于可口可(kě)乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的品质(zhì)要求高于一般的(de)食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实(shí)际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某会计师事(shì)务所(suǒ)合(hé)伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常性损益是(shì)指公司发(fā)生的与经(jīng)营业务(wù)无(wú)直(zhí)接关系，司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文或是(shì)虽与经营业(yè)务相关，但由(yóu)于(yú)其(qí)性(xìng)质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司(sī)正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文(sǔn)益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的(de)同行业可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利(lì)率水平(píng)较高(gāo)的集成(chéng)电(diàn)路用湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持(chí)续(xù)提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛(máo)利率还有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子(zi)未来(lái)是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公(gōng)司(sī)兴发集(jí)团，其(qí)直(zhí)接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市委(wěi)审议，还(hái)是指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市(shì)委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上(shàng)会结(jié)果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文(wén)，也(yě)有(yǒu)企业超过(guò)。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么(me)样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计(jì)算(suàn)，兴福电(diàn)子达到的目标估(gū)值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩(jì)如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关(guān)联采购(gòu)主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷(lín)、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程(chéng)服(fú)务(wù)采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营(yíng)业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发的(de)下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子(zi)部分主(z司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文hǔ)要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其他(tā)公司主营业(yè)务(wù)及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度营(yíng)业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团(tuán)在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净利(lì)润较(jiào)上(shàng)年同期(qī)大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在(zài)今(jīn)年(nián)一(yī)季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在(zài)价(jià)格下(xià)跌过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一(yī)则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴(xīng)发集团(tuán)2022年第(dì)一(yī)季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体判断湿电子化(huà)学品(pǐn)相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如(rú)何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数据来源：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交所予以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可转债构成短线交易。

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