平安首经团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新(xīn)增社(shè)融表现乏力。继一季(jì)度“天量”投(tóu)放后，2023年4月社融增长明显降(jiàng)温，比去年4月(yuè)疫(yì)情(qíng)冲击期间创下的低点仅多增2873亿元(yuán)，“稳信(xìn)用(yòng)”压力有所(suǒ)显现。社融骤降的(de)主要拖累在于人民币(bì)信贷增势放缓(huǎn)， 4月降至2008年以来历史同期的(de)次低点（仅略高于2022年同期）。表外融资和直(zhí)接融资基本(běn)延续(xù)了一季(jì)度的(de)格(gé)局。1）委托贷款和信托(tuō)贷(dài)款小(xiǎo)幅正增长(zhǎng)；未贴现银行承兑汇票较去年同期降(jiàng)幅收窄；2）企(qǐ)业(yè)直接融资(zī)较去年同(tóng)期有(yǒu)所下降，主(zhǔ)因债券(quàn)到期规模较大。3）政府债融资(zī)规模同比多增，但需警(jǐng)惕其“后(hòu)劲”。2023年提前批的(de)剩余发(fā)行额度不(bù)及万(wàn)亿(yì)，截至(zhì)5月上旬尚未下发剩余批次的地方债额度，期(qī)间空(kōng)档可(kě)能(néng)拖累政府债融资(zī)表现。

　　新(xīn)增人民(mín)币贷款偏(piān)弱，增量明显弱于历史同(tóng)期(qī)均(jūn)值。各(gè)分项从(cóng)强到弱(ruò)排序，企业中长期贷款>；企(qǐ)业短期贷款>；居民短期(qī)贷款>；居民中(zhōng)长期贷款(kuǎn)。新(xīn)增人民币贷(dài)款(kuǎn)的最大(dà)问题仍然在于居(jū)民中长(zhǎng)期贷款，房(fáng)地产销售(shòu)不振使其增量(liàng)不足，居民(mín)预期偏弱、提前偿还存(cún)量房(fáng)贷又雪上加霜(shuāng)。但基(jī)于4月这(zhè)个信贷投放传统(tǒng)淡(dàn)季(jì)的数据，尚(shàng)不能(néng)得出企业(yè)信贷需(xū)求不足的结论。一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)在(zài)一季度大(dà)幅高增(zēng)后，4月又创历史同期(qī)新高，仍能有(yǒu)效发力(lì)；另一方(fāng)面，表内(nèi)票据维(wéi)持低增长（与去年(nián)1-5月(yuè)表(biǎo)内(nèi)票据高(gāo)增(zēng)长形成对比），也(yě)意(yì)味着(zhe)目前(qián)企业贷款需求或(huò)许尚可(kě)。此外(wài)，4月(yuè)初以来存款利率(lǜ)市场化(huà)改(gǎi)革较快推进(jìn)，这有(yǒu)助(zhù)于缓解银行面临的(de)净息差压力，增强其支持实体(tǐ)经(jīng)济的可持续性，能够为(wèi)企业贷(dài)款利(lì)率(lǜ)的进一(yī)步下调“蓄力”。

　　从货(huò)币供应量(liàng)和存款数(shù)据看：1）M1同比(bǐ)小幅回升。每年前4个月翘(qiào)尾因素对(duì)M1同(tóng)比走势影响较大，或是驱(qū)动其变化(huà)的主因。在贷(dài)款扩张(zhāng)的同时，企业存款也(yě)有(yǒu)边(biān)际改善。2）M2同(tóng)比增(zēng)速有所回(huí)落。4月居(jū)民资产再配置，银行(xíng)理财规模重(zhòng)回扩张，对M2形成拖累。考(kǎo)虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数变化也有较强影(yǐng)响。3）居民(mín)存款(kuǎn)同比少增。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)多家中(zhōng)小银行(xíng)下调(diào)挂牌存款利率(lǜ)、银行理财市场火热、居民提前偿还(hái)房贷规(guī)模较高，其驱动因素更多是家庭(tíng)资产的(de)再配(pèi)置(zhì)，流向消费规模可能较为有限。4）4月财政(zhèng)存款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多增，但结合基(jī)建相关高(gāo)频开工率和(hé)重大(dà)项(xiàng)目开工(gōng)金额数据看，财政对实体经济支持力度可能有所减弱(ruò)。霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊从(cóng)4月(yuè)金(jīn)融(róng)数(shù)据看，房地产恢复仍然缓慢，此时若财(cái)政基(jī)建支(zhī)持力度(dù)不稳，可能(néng)导致(zhì)中国(guó)经(jīng)济环比增长动能较快衰减。

　　目前社融(róng)增速回升(shēng)幅度较(jiào)小，但与名义GDP增(zēng)速对比看(kàn)，货(huò)币政策对实体经(jīng)济的支持还是比(bǐ)较有力(lì)的。即便按2023年中国名义(yì)GDP增速(sù)7％-8％的情形（假设全年录得(dé)6％左(zuǒ)右的实际GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的社融增速也应足够与之匹配(pèi)。我(wǒ)们(men)认为，后续(xù)需通过(guò)财政加力、促进房地产修复、促进家庭超额储蓄(xù)动用(yòng)等方(fāng)式扩(kuò)大总需(xū)求(qiú)，夯实经济回(huí)升(shēng)势头(tóu)。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增(zēng)社融表现乏(fá)力(lì)。2023年4月新增社会融资(zī)规模为(wèi)1.22万亿元，同(tóng)比多增2873亿(yì)元(yuán)；社融存量同(tóng)比增(zēng)速(sù)持平于上月的(de)10％。考(kǎo)虑到去年(nián)同期(qī)疫情多点散(sàn)发、社(shè)融一度触“冰”的低基数效应，以及今年一季(jì)度“开门红(hóng)”期(qī)间社融月均同比多(duō)增8200多亿(yì)的亮眼表现(xiàn)，4月社(shè)融表现(xiàn)乏(fá)力(lì)“稳(wěn)信用”压力有所显现。从(cóng)分项看：

　　一方(fāng)面，人民币(bì)信贷(dài)增(zēng)势放(fàng)缓，是(shì)4月社融骤降的主要拖累。2023年4月人民币贷款(kuǎn)4431亿元，为2008年以来(lái)历(lì)史同期的次低点（仅较2022年同(tóng)期高815亿元(yuán)）。不过，得(dé)益(yì)于(yú)出口边际回(huí)暖、人民币汇率相对(duì)稳(wěn)定，4月外币贷(dài)款同比(bǐ)有所少减。

　　另一方面，表外(wài)融(róng)资和直接融(róng)资基本延续了一季(jì)度的格局。

• 　　一则，企业直接融(róng)资(zī)同比缩(suō)量，继续小幅(fú)拖累新增社融。2023年4月企业债(zhài)融资、非金融企业境内股票(piào)融资分别(bié)同比(bǐ)少增(zēng)809亿元、173亿元。今年(nián)春节后，企业(yè)贷款发行规模持续高(gāo)于去年同(tóng)期，但到期(qī)偿还也迎来高峰，对净(jìng)融(róng)资构成拖累。截至(zhì)2023年(nián)一季度末，2022年10月(yuè)推出的500亿元民(mín)营企业债券融(róng)资支持工具(jù)（第二期）尚未开始(shǐ)投放使(shǐ)用，相(xiāng)关(guān)政(zhèng)策支持还(hái)有待落地。

• 　　二则，政府债融资(zī)规模同比多(duō)增，但需警(jǐng)惕其“后劲”。今年前4个月，财政继续前(qián)置(zhì)发力，政(zhèng)府债融资规模较去年同期累计多(duō)增3114亿元。以财政(zhèng)预(yù)算数据看，2023年(nián)政府债融资(zī)的(de)总体规模与去年相(xiāng)当。但不同之处在于，2022年在3月底就已经下达剩余批次的新增地方债额度，而2023年截至5月上旬仍未下发(fā)剩余批次的地方债额度，且提前批的剩余(yú)发行(xíng)额(é)度(dù)不及万(wàn)亿。如果近期(qī)下达地方债额度(dù)，按照往年节奏，经过地方政府项目额(é)度分配、预算调整程(chéng)序(xù)，剩余批次(cì)地(dì)方债可能(néng)至6月中下旬(xún)才能发出，期间(jiān)的“空档”可能会拖(tuō)累政府债融资表现。

• 　　三则，表外融资同(tóng)比多增(zēng)，持续(xù)对社融构成小幅支撑。其中，委托(tuō)贷(dài)款和信托贷款单(dān)月小幅(fú)新增，相(xiāng)比去年同(tóng)期分(fēn)别多增(zēng)85亿元、少减734亿(yì)元。在表内票据贴现减少(shǎo)的情况下，未(wèi)贴现(xiàn)银行承兑汇(huì)票较去年同期降(jiàng)幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民端(duān)

　　2023年(nián)4月新增(zēng)人民币贷款为(wèi)7188亿元，比去年同期低点仅略有多增，相(xiāng)比18年-21年同期均(jūn)值少增6237亿元。各分(fēn)项从强(qiáng)到弱排序，“企业(yè)中长期贷款 >； 企业短期贷(dài)款 >； 居民短(duǎn)期贷款 >； 居(jū)民中长期贷款”。具(jù)体地，

• 　　居(jū)民(mín)中长期贷(dài)款(kuǎn)单月净(jìng)偿还规(guī)模达历史新(xīn)高，相比18年-21年同期均值(zhí)多减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期贷款同比少减，但较18年-21年(nián)同(tóng)期均值多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业短期(qī)贷款同比多增，但略低于18年-21年(nián)同(tóng)期均值(zhí)；

• 　　企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)前期亮眼表现，同比大(dà)幅多增4071亿元，且创历史同期新高(gāo)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，新增人民(mín)币贷款的最(zuì)大问题仍(réng)然在于(yú)居民中长(zhǎng)期贷款，房(fáng)地产销售低(dī)迷使其增量不足(zú)，居民预期偏弱(ruò)、提前(qián)偿还存(cún)量房贷又雪(xuě)上(shàng)加霜。基于4月这个信(xìn)贷投放传统淡季(jì)的数据，尚不(bù)能得出企业信贷需求(qiú)不(bù)足的结论。

• 　　一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款在(zài)一季度大幅高(gāo)增后，4月又创历史同期(qī)新(xīn)高，仍然能(néng)够(gòu)有(yǒu)效发力。

• 　　另一方面，表(biǎo)内票(piào)据维持低增长（与(yǔ)去年1-5月表内票据高增长(zhǎng)形成对比），也意味着目前企业贷款需(xū)求或许尚可。

• 　　此(cǐ)外，4月初以来存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化改革较快推进，这有(yǒu)助于缓解银行面(miàn)临的净息差压力，增强其(qí)支持(chí)实体经(jīng)济的(de)可持续(xù)性(xìng)，能够为企业贷款(kuǎn)利率的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资(zī)产再配置

　　M1同比小幅回升。一方面(miàn)，从(cóng)历史规律看，每年前(qián)4个月翘(qiào)尾因素对M1同比走势的(de)影(yǐng)响较大，这(zhè)可能是驱动其(qí)变化(huà)的主要原因。另一方面，在企业(yè)贷款扩张的同(tóng)时，企业存(cún)款也有边际改善，4月新增规(guī)模约1408亿(yì)元，而21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同(tóng)比增速有所(suǒ)回(huí)落。一方面，4月信贷扩张乏力(lì)，对M2的支撑(chēng)不强。另一方面，居民资产再配(pèi)置，银行理财规(guī)模重回扩张，对(duì)M2也形成拖累(lèi)。此外，考(kǎo)虑到去年4月(yuè)M2同比增(zēng)速较3月抬升0.8个(gè)百分点，基数的变化也有(yǒu)较强影响(xiǎng)。

　　4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)出现了2022年3月以来的首次同比少增，其驱动因素更多是家庭资产的再配置，流(liú)向(xiàng)消费(fèi)的规模可能(néng)较为有(yǒu)限。4月(yuè)以来多家中小银行下(xià)调挂(guà)牌存款利(lì)率（据融360监(jiān)测数据，4月份(fèn)农(nóng)商行1年(nián)、2年、3年、5年期存(cún)款平(píng)均(jūn)利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需(xū)求火热，居民提前偿还(hái)房贷规模较高（4月(yuè)居(jū)民中长期(qī)贷款净偿还规模达历史新(xīn)高）。

　　值得警惕的是，4月财政存款同比大幅多增4618亿(yì)元，去年同期留抵退税(shuì)推进存(cún)在(zài)一定(dìng)影响。但结合其他指标看(kàn)，财(cái)政对(duì)实体经济的(de)支持力(lì)度可能有所减弱，基建(jiàn)投(tóu)资相关的高频指标出现了(le)下行的苗头（4月下旬(xún)以来，全国高炉开工率、电(diàn)炉开工率、独立焦(jiāo)化厂(chǎng)焦炉生产率、水泥磨机运转(zhuǎn)率、石油沥青开工(gōng)率等指(zhǐ)标环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)），重(zhòng)大项霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊目开(kāi)工(gōng)金(jīn)额同环比较快(kuài)下滑（据(jù)Mysteel不(bù)完全统计，2023年4月全国各地重大项目(mù)开工总(zǒng)投资额约(yuē)28078.26亿元，环比(bǐ)下降(jiàng)34.0％，不及去年同(tóng)期的半霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊数）。从4月金融数据(jù)看，房地产恢(huī)复仍然缓慢(màn)，此时如(rú)果财政基建支持(chí)力度不稳，可能导致(zhì)中国经(jīng)济的(de)环(huán)比增长(zhǎng)动能(néng)较快衰减。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊