来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动(dòng)出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表(biǎo左眉毛有一根特别长是什么意思？)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)左眉毛有一根特别长是什么意思？面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供给促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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