金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢(xíng)自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据(jù)有关情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续(xù)负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解(jiě)释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经济(jì)数(shù)据发布(bù)会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今(jīn)年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其(qí)他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算债表(biǎo)的边际变化(huà)而言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映(yìng)局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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