4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的(de)工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年五一假(jiǎ)期(qī)居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上(sh河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖àng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支(zhī)出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政(zhèng)的(de)主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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