2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了(le)下(xià)半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏(sū)的压(yā)力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的(de)环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个(gè)温和的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进(jìn)入了观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级(jí)信(xìn)用(yòng)债会(huì)在大类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没(méi)有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的(de)大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的(de)大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大(dà)了在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存(cún)的(de)稳步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方面的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需(xū)要大(dà)量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一(yī)代(dài)模型的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会(huì)继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而(ér)更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票(pi碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量ào)方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策(cè)略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议(yì)高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合(hé)数字(zì)中(zhōng)国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货(huò)币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱(ruò)的预期(qī)应该会支(zhī)持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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