金(jīn)融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动(dòng)力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为经济基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济(jì)是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续(xù亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思)，货(huò)币供应创新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低(d亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思ī)估了服(fú)务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期(qī)非经(jīng)济政策对企业(yè)家信(xìn)心(xīn)的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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