4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及(jí)在(zài)手资(zī)金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng600毫升等于多少斤水，800ml是多少水)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延(yán)续(xù)年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继续带(dài)动基(jī)建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下(xià)，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要(yào)发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏600毫升等于多少斤水，800ml是多少水不(bù)及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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