文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的(de)回答取决于存款会受到匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么哪(nǎ)些因(yīn)素的(de)影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的核(hé)心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎ匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么n)对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力(lì)则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积(jī)压(yā)的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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