2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的(de)压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽(kuān)松的(de)政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可(kě)能(néng)在年底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累积并形日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的(de)投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的(de)目标用户群(qún)体规模(mó)较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿强或者(zhě)用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权(quán)以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对(duì)人(rén)工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观(guān)察其对(duì)社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)策(cè)略如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是(shì)要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的(de)原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表(biǎo)现，之后可能会(huì)出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格(gé)上建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的预(yù)期应(yīng)该(gāi)会支持除(chú)日本以外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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