来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度(dù)较高，部(bù)分(fēn)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步(bù)增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在外需(xū)回落(luò)、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半(bàn)年之(zhī)后外(wài)需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供(gōng)需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需(xū)要(yào)进一(yī)步(bù)进入限制性区(qū)域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施(shī)重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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