金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

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　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再(zài)提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也(yě)没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一(yī)季度(dù)开始逐季(jì)下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息行业(yè)会成(chéng)为替(tì)代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观(guān)环境(jìng)、政策规划(huà)以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升本番什么意思 日语里本番什么意思，之后其(qí)他(tā)类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步(bù)复(fù)苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行(xíng)关(guān)注率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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