4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回落华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PP华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗I或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能(néng)继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和(hé)基(jī)建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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