来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和(hé)经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过(guò)当前(qián)经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政(zhèng)策(cè)不太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质(zhì)量发展要求(qiú)，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修复消费，主动稳俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打定投资。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是(shì)重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增(zēng)长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发(fā)展呈现回(huí)升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季(jì)度(dù)公布(bù)的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议(yì)也提到(dào)“经济运行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性的，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)”。俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打这也(yě)使得经济转型(xíng)升级面临(lín)新(xīn)的阻(zǔ)力，推(tuī)动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有较大的(de)差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策(cè)短(duǎn)期(qī)不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要(yào)求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实(shí)现“质的(de)有效(xiào)提升”和(hé)“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济(jì)工作(zuò)会议(yì)精神一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增(zēng)长不(bù)会通过强刺激的(de)方式，而(ér)是统筹推动“经(jīng)济运俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社会预期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激(jī)发经营主(zhǔ)体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下(xià)一阶段更多通过激发市(shì)场(chǎng)化的力量去(qù)推(tuī)动经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类(lèi)所有制(zhì)企业(yè)公(gōng)平竞争、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类(lèi)企业都(dōu)要(yào)依法合(hé)规经营。要下(xià)决心从(cóng)根本(běn)上解决(jué)企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有限，主要还(hái)是以提(tí)振信心和预期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消费(fèi)，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于(yú)政策(cè)的要求，本(běn)次会议(yì)强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需(xū)求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复(fù)消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠(kào)居民劳动收(shōu)入的(de)自然修(xiū)复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投(tóu)资，是(shì)政府(fǔ)主动(dòng)稳增(zēng)长的(de)重点。会议提到(dào)，在(zài)超大特大(dà)城(chéng)市积极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基(jī)础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商(shāng)投(tóu)资放在更加(jiā)重要的位置，稳住(zhù)外贸外资(zī)基(jī)本(běn)盘。要支持有条件的(de)自贸试(shì)验区和自(zì)由(yóu)贸易(yì)港(gǎng)对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会(huì)议强调(diào)，加快建设现(xiàn)代(dài)化产业体系(xì)要(yào)以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对(duì)应的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实科(kē)技自立自(zì)强根(gēn)基，培育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车(chē)发展优(yōu)势，加快(kuài)推进(jìn)充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电(diàn)网改(gǎi)造”。会(huì)议指出(chū)“要重视通用人工(gōng)智能发(fā)展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到了“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工智能发展到一(yī)定(dìng)程度(dù)，监(jiān)管措施也必然(rán)会(huì)跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和信托机构改革(gé)化险工作(zuò)”；再(zài)次强调房住(zhù)不(bù)炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政(zhèng)府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地(dì)产产业(yè)链、中小(xiǎo)金融机构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也需要(yào)化解。所以(yǐ)今年(nián)和去年最大的不同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的(de)经济问题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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