上市公司退市在(zài)A股早(zǎo)已不稀(xī)奇，但连带着可转债(zhài)一起退市却是个(gè)新(xīn)鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜(sōu)特因(yīn)股价连续20个交(jiāo)易日低于(yú)1元，触及退市指(zhǐ)标，公司(sī)股票及其可转债被(bèi)终止上市(shì)，搜特转债或成为首只因(yīn)正股退(tuì)市而强制退市的可转债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止(zhǐ)上市，其可转债已进入(rù)退市整理(lǐ)期，引发投(tóu)资者对可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)信用风险的担(dān)忧(yōu)。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双(shuāng)重(zhòng)属性，自诞生(shēng)以来颇受(shòu)市场(chǎng)欢(huān)迎。一个广为流传的说法是，可(kě)转债“下(xià)有(yǒu)保底，上不(bù)封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者(zhě)“进可攻退(tuì)可(kě)守(shǒu)”，几乎稳(wěn)赚不赔(péi)。在可转债30多年发(fā)展中，此前一直未出现(xiàn)因正股退市而退市的情(qíng)况，也未发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历(lì)史或(huò)将(jiāng)被打破(pò)，可转债信用风险(xiǎn)浮出(chū)水面。虽(suī)说可转债退市后，依然可以执行赎回和回售(shòu)等条(tiáo)款(kuǎn)，但由(yóu)于大(dà)多数上市公司是因(yīn)经营不善导致(zhì)退市，财务状况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿(ná)不出钱进(jìn)行赎回的可能性较大。而如果启(qǐ)动破(pò)产重整，公司发行的可转债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相对(duì)靠(kào)后，刚(gāng)性兑付亦存(cún)在很大不确定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资者蓦(mò)然发现，“长期(qī)稳定的羊毛”不稳定了(le)。事(shì)实上，可转债(zhài)退市并非完全出(chū)乎意料，早已在相关规则(zé)中埋下(xià)了“伏笔”。根据交易(yì)所上市规(guī)则，上市公司股票被(bèi)终止上市的，其(qí)发行的可转(zhuǎn)债(zhài)及其他(tā)衍(yǎn)生(shēng)品种应当终止上市。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年零退市、零(líng)违约的“神话”。随(suí)着全面(miàn)注册制(zhì)改革(gé)的持续推进(jìn)，市场优胜劣(liè)汰(tài)加(jiā)快，常态化退(tuì)市机制(zhì)正在(zài)形成，以上(shàng)市股(gǔ)为(wèi)锚的(de)可转债也跟着出清，违约风(fēng)险(xiǎn)随(suí)之上升(shēng)。退市(shì)，或将成(chéng)为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在(zài)发(fā)展，生态在(zài)改(gǎi)变，投资者没(méi)有理(lǐ)由一成不变，是时比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁(shí)候重塑(sù)对可转债的认知(zhī)了。投(tóu)资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路(lù)径依(yī)赖，学会优择品种，规(guī)避风险。在(zài)选择债券时，要理(lǐ)性评估(gū)正股基(jī)本面、成长性、估值水平以及发债(zhài)公司偿(cháng)债能力(lì)等，防(fáng)范债券退市、违约风险；在(zài)取舍标(biāo)的时(shí)，应远离正股(gǔ)业绩表现不(bù)佳、估值较(jiào)低、退市风险较(jiào)高的标的，而选择正股(gǔ)经(jīng)营效益良好(hǎo)、估值合理且随市场下(xià)跌估值(zhí)出现压(yā)缩的标的。并密切关注可转债市场风格变化，及时调整(zhěng)配置(zhì)比例和结(jié)构，学会在(zài)市场波动中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监管也比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁(yě)应当跟(gēn)上形(xíng)势变化。目前关于(yú)可转(zhuǎn)债的退市处理还有(yǒu)不少空(kōng)白(bái)和盲点，监(jiān)管部门(mén)应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明确预期(qī)。比如，可(kě)进一(yī)步明确可转(zhuǎn)债在退市后(hòu)是否仍存在(zài)交易可(kě)能、是否还拥有转股功(gōng)能等。同时，应加强(qiáng)对可转债的风险防控，强化发行(xíng)前(qián)的信用评级，对(duì)于信用资质较弱(ruò)的公司，可考虑提高(gāo)担保资产与回售条款等相关要(yào)求，适(shì)当提升准入门槛，以更好保护投资者利(lì)益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场将迎来全方位(wèi)、根本(běn)性的变化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买入”的(de)简单套路行不通了，一些规则(zé)制度上的(de)短板(bǎn)不能视而不见(jiàn)了。各市场参与主体还需(xū)顺时应势，调整包括可(kě)转债在内的投资方法(fǎ)，完(wán)善配套制度(dù)，提(tí)升风险意(yì)识，共促A股市(shì)场健康(kāng)稳(wěn)定发展。

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