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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端(duān)需求(qiú)相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和(hé)服务(wù)，在价格上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持续改阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

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