过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句ng>《基金经理投资笔记(jì)》宏观(guān)策略(lüè)系列

　　把脉经济周期拐点 实现财富(fù)管(guǎn)理升级

　　作者(zhě)：魏 凤 春（博(bó)士），创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经济(jì)学家(jiā)

　　　　  罗(luó) 水 星（博士），创金(jīn)合(hé)信基(jī)金基金经(jīng)理

　　乱云飞渡仍从容

　　上期(qī)分享(xiǎng)中(zhōng)（查看(kàn)原文），我们提(tí)出了5月是(shì)乱花(huā)渐欲迷人眼，一(yī)个(gè)大的背(bèi)景(jǐng)是市场进入(rù)了战(zhàn)略相持阶(jiē)段(duàn)，进攻和防守的(de)理(lǐ)由都(dōu)不是非常清(qīng)晰。周末中(zhōng)央发布长期的产(chǎn)业(yè)政策(cè)，基(jī)调是(shì)清晰的，但(dàn)那(nà)是(shì)诗和远方(fāng)，是战略性的布局，很多(duō)投资(zī)者更喜欢战术性的(de)机会。伯克(kè)希尔哈撒韦(wéi)年度股东大会在(zài)巴菲特的老家奥巴哈举行(xíng)，吸引了全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)的目光，投资者总希望可以从(cóng)中寻找到投资的秘诀(jué)，价(jià)值投资的(de)道虽(suī)相同，但法、术、器是各异的(de)。不仅如(rú)此，伯克希(xī)尔决策者对宏观环境的担忧，对数字(zì)技(jì)术的批(pī)判(pàn)，很多与会(huì)者收(shōu)获(huò)的可能不是清晰的(de)思路，而是在迷宫(gōng)中又多走了一圈。

　　一、市场陷入僵(jiāng)持阶段(duàn)：Sell in May？

　　港股市场有“五穷(qióng)、六绝、七翻身”的说法，谨慎(shèn)的A股投资者也开(kāi)始考虑Sell in May,一(yī)个很重要的理由是根(gēn)据惯例，银行保险等利(lì)好兑现后往往是市场开(kāi)始(shǐ)调整的开始。A股投资历(lì)来是(shì)有(yǒu)季节(jié)性(xìng)的，但这未(wèi)必是(shì)历史的铁律(lǜ)，比如2022年5月市(shì)场在新的政策基调下开(kāi)始全面大反攻。我(wǒ)们需要因时而(ér)变，投资者需要考虑到当前(qián)的市场背景已经和之前有很大(dà)的不同。当前市场进入战(zhàn)略僵(jiāng)持(chí)阶(jiē)段的一个(gè)重要理由(yóu)是(shì)除了逻辑推(tuī)演，很多重要问(wèn)题很难(nán)用(yòng)清(qīng)晰的(de)事实(shí)来验证。谨慎的投资者往往(wǎng)是见好就收或(huò)者谋定而(ér)后动，因此才有了(le)上述的(de)猜(cāi)测(cè)。

　　市场不清(qīng)楚的(de)地方在(zài)哪(nǎ)里呢？

　　第一，从内部看，市场已(yǐ)经提(tí)前(qián)交易了政策(cè)的(de)方向，而且(qiě)今年国(guó)内的政策本身也不是(shì)大开大合。新出台的政策更(gèng)多地在落(luò)实上(shàng)，较(jiào)少新的提法。

　　第二(èr)，从外部看(kàn)，美联储依然在通胀、就业(yè)数据、金融数据和增长数据传(chuán)递(dì)的混乱信息中纠结。

　　第(dì)三，从投(tóu)资主(zhǔ)线(xiàn)看，数(shù)字经济和中特估(gū)依然既有政(zhèng)策、也有业绩或者(zhě)有未来预期的业绩改善(shàn)，但短期游戏、传媒、中特估(gū)与其他板块分(fēn)化较(jiào)为极致，也是(shì)不(bù)争的事实。除了这两条主线(xiàn)外(wài)，金融、消费(fèi)和公用事(shì)业有(yǒu)反弹，但难以成(chéng)为持续(xù)的配置(zhì)主题，新能源崩(bēng)坏的筹码预期也决(jué)定(dìng)了反弹的脆弱性。

　　第(dì)四，从(cóng)交(jiāo)易行(xíng)为看，投(tóu)资者并未形成一致预期(qī)。随着一季报(bào)的披露，市场阶(jiē)段(duàn)性(xìng)发挥(huī)了(le)对盈(yíng)利现(xiàn)实(shí)的定价效率(lǜ)。具体(tǐ)表现(xiàn)为，业绩出现一定修复和(hé)表现有韧性的金融(róng)、中药(yào)、电力(lì)、中特估主题(tí)以及TMT中的(de)游戏传媒(méi)等表现较好，家电此前也有一定(dìng)表现(xiàn)。不过，随着业(yè)绩的公(gōng)布反而出现了一定(dìng)的(de)买预(yù)期卖现(xiàn)实的操作。当(dāng)然，相对而言市场也(yě)有定价效率不稳定的(de)一面，同样是业绩修复或有韧(rèn)性的农林牧渔、新能源(yuán)和(hé)消费板块，整体表现则一般。

　　二、市场僵持的原(yuán)因：一(yī)季报显示(shì)企业盈(yíng)利仍(réng)在磨底阶段

　　短期市场的(de)核(hé)心矛盾在(zài)于缺乏特别明显(xiǎn)的(de)亮点，TMT主线(xiàn)前期超(chāo)额收益(yì)过(guò)于显著，目(mù)前除了游(yóu)戏、传媒(méi)一枝独秀外，其他TMT细分领(lǐng)域(yù)阶段性有所回调。中(zhōng)特估相(xiāng)关的基建、银行、石油、出版等板块(kuài)盈(yíng)利有支(zhī)撑、估值也较(过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句jiào)低，因此在最近市场调整的时候整体表现较好。在(zài)这(zhè)两条我们看(kàn)好的(de)全(quán)年主线之外，市场(chǎng)部分定价(jià)了一季(jì)报行情，但核心问题在于当前盈利仍处在磨底阶段。扣(kòu)除金融和(hé)两桶油，A股的(de)盈利还(hái)在下滑，这(zhè)意味着短期盈利很难撑起A股(gǔ)系统性的行情(qíng)。所(suǒ)以，我们看到这两条主线之外其(qí)他业(yè)绩尚可的(de)板块，整体反弹(dàn)的(de)幅度都(dōu)相对有限(xiàn)。消(xiāo)费的盈利有一定的修复，而市场由(yóu)于前期的(de)悲观情绪(xù)尚未对其定价，这可能蕴含阶段(duàn)性交易(yì)机(jī)会。

　　三、战略性布局是清晰而明确的：政策关注产业升(shēng)级和(hé)人的问题(tí)

　　近期国内也(yě)处于一个会议密集(jí)召开的阶段(duàn)，政(zhèng)治局会(huì)议、中央财经委会议和国常(cháng)会相继召开。决策(cè)层(céng)对于(yú)当前经济复苏动(dòng)力(lì)不足、复苏势头不稳的问题(tí)，有着清醒的认识，短期的工作(zuò)重点是(shì)恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大需(xū)求，但同时也明确不会再走(zǒu)老路——不会通过低水平的债务扩张来刺激经济(jì)，而(ér)是聚焦实(shí)体经济(jì)的产业升级，推进产业智能化、绿(lǜ)色化、融合化(huà)。

　　现代产业体系下的融合发展

　　这(zhè)次(cì)财经委(wěi)会议的(de)一(yī)个(gè)新(xīn)提法是“坚(jiān)持三次产业(yè)融(róng)合(hé)发(fā)展，避免割裂对立；坚(jiān)持推动传(chuán)统产业转型(xíng)升级，不能当成(chéng)‘低(dī)端(duān)产业’简单退出”，这个提法(fǎ)很重要(yào)。我(wǒ)们去年底强(qiáng)调(diào)接下(xià)来一(yī)段时间的政策需要(yào)强(qiáng)调均衡(héng)性和(hé)系统性，才能形成经济发展的(de)合力。卡脖(bó)子的(de)领域要重点支持(chí)和发展，但(dàn)是经(jīng)济的(de)运行是一个完整的(de)系统，生产和消(xiāo)费、实体经济和金融支撑(chēng)、高科技(jì)领(lǐng)域和(hé)低技术领域、融资-设计-制造—物流(liú)-销售-服务(wù)等(děng)各方面(miàn)需(xū)要(yào)协(xié)调发展，大家的信(xìn)心慢(màn)慢恢复、收入(rù)慢慢恢复，才能够真正把需求拉动起(qǐ)来。不(bù)能够孤立、片面地理解和执行政策，毕竟(jìng)即使是芯片(piàn)这么最高科技的领域(yù)，它(tā)的(de)下游需求也主要来(lái)自消(xiāo)费电子产品中(zhōng)的手机、汽(qì)车(chē)、智能家居等等(děng)，没有需求的(de)拉动，产业的发展就(jiù)缺(quē)乏(fá)良(liáng)性循环(huán)的基础。

　　高质量(liàng)的人才红利

　　另外，最近政策讨论(lùn)的一个重点是人，作(zuò)为投资(zī)生产拉动(dòng)核心的企业家、作(zuò)为(wèi)人力资(zī)源重点的(de)人才、承载民族未来(lái)的新生人(rén)口、需要关注的老(lǎo)龄人口。当(dāng)前(qián)中国的发展逐渐从资本和劳动要素拉动转(zhuǎn)向人(rén)力资源拉动，技术创(chuàng)新成为能(néng)否突破(pò)内外部(bù)约束(shù)的(de)关键。技术创新能力(lì)取决(jué)于(yú)制(zhì)度保障下的主观能动(dòng)性，在(zài)经历了(le)过去几年的非常态之(zhī)后，在(zài)内外部不确定性的制约下，如何让(ràng)当(dāng)前(qián)每(měi)个主体充满信心、充满主观(guān)能动性，是政策的重心。以(yǐ)人(rén)工智能(néng)为代表的数字(zì)经济大发展，有可能能够帮助我们适当缩(suō)小国际竞争(zhēng)中人力资源的差距(jù)，这需要从一个更(gèng)高(gāo)的(de)角度理(lǐ)解人工智能(néng)和数字经(jīng)济。

　　四、乱云飞渡仍(réng)从容：乱(luàn)战之后的投资路(lù)径

　　5月的市场，看起来是战(zhàn)略僵(jiāng)持阶段的乱战。接(jiē)下来的(de)政(zhèng)策力度和(hé)效果(guǒ)有多大(dà)、盈利能(néng)否实(shí)质性的反弹、经济(jì)复苏的斜率是否(fǒu)面临趋缓的压力、海外的(de)潜(qián)在(zài)风(fēng)险到底(dǐ)有多大、美联储(chǔ)到底下一步面(miàn)临的是什(shén)么样的经济(jì)形势等，投资者希望(wàng)渐次判(pàn)断上述一系(xì)列的重(zhòng)要(yào)问题的(de)程度(dù)，并据(jù)此进行布(bù)局(jú)。

　　从这个(gè)意义上讲，5月交(jiāo)易(yì)机会可能(néng)更均衡、但也更(gèng)脆弱，当前可能是一个布局的好(hǎo)阶段(duàn)，而未(wèi)必会(huì)是(shì)收获的(de)阶段。投资者需要(yào)多一(yī)点耐(nài)心，风浪越大，下一次(cì)的鱼(yú)越贵。

　　“乱(luàn)云飞(fēi)渡(dù)仍从容”，这是我们从(cóng)巴菲特历(lì)次股东大会上(shàng)看到价值投资者很(hěn)重要的一个特质(zhì)，即我们(men)提倡的“道”。市场的乱是(shì)暂(zàn)时的，随着事(shì)实(shí)的清晰，投资路径也将(jiāng)会非常明确。这个路(lù)径，我们从(cóng)产业视(shì)角做了一(yī)下梳(shū)理，供投资者参考。

　　具(jù)体而言：投(tóu)资的上限(xiàn)是(shì)产业现(xiàn)代(dài)化(huà)，科技自(zì)主可(kě)用，数字(zì)化、高端(duān)化与智能化是明确的诗与远(yuǎn)方(fāng)，需要进行战略布局。投资的下限是(shì)避免系(xì)统性的风(fēng)险，在(zài)现代(dài)化的(de)产(chǎn)业转型中(zhōng)，当前蕴藏风险(xiǎn)和未来跟不上历史(shǐ)步伐的产(chǎn)业是(shì)不能进行战略布(bù)局的。投资的中间状(zhuàng)态是周期与消费行业，是(shì)战术性(xìng)的(de)布(bù)局。

　　产(chǎn)业视角下的投资路线图

　　【了(le)解(jiě)作(zuò)者】

　　魏凤春博士，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家，投(tóu)委会(huì)委员兼(jiān)秘(mì)书长(zhǎng)，宏(hóng)观策略配置部总监，兼任(rèn)MOMFOF投(tóu)研总部总(zǒng)监，南开大学(xué)经(jīng)济(jì)学(xué)博士，清华大学管理(lǐ)科学与(yǔ)工程博士后。学术研究(jiū)与教学以及宏观经(jīng)济走势(shì)、金融产品分析等实务领(lǐng)域(yù)经验丰富、成果卓(zhuó)著。从业23年(nián)以来，一直致力于在周期波动的框架内(nèi)运用财政(zhèng)的视角解构宏观经济的运行，将(jiāng)中国经济看(kàn)作(zuò)一份资产(chǎn)，通过(guò)资本资产定价的方式来确定其价值与风险(xiǎn)。

　　罗(luó)水星博士，创金合信基金经(jīng)理、首席宏观分(fēn)析师，2022年2月加入创金合信基金。此(cǐ)前履职博时基金，负责(zé)宏过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句观策略、宏观(guān)政策、大类(lèi)资产配置与择时研究。武(wǔ)汉大学(xué)学士，上海财经大学(xué)经济学硕士、博士，中国社科院经济学博士后(hòu)，学(xué)术(shù)论文多(duō)发表于(yú)国际SSCI英文核心经(jīng)济学期刊(kān)。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句