金融界(jiè)5月(yuè)16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经(jīng)济(jì)运行情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预(yù)期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些(xiē)？国家统计(jì)局如(rú)何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻(wén)发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段(duàn)性(xìng)的，当前(qián)中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总的(de)来看，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足(zú)的(de)。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格(gé)的(de)回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价(jià)格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济(jì)复(fù)苏(sū)乏(fá)力(lì)、全球能源价格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期(qī)影响，国(guó)六(liù)B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等(děng)因(yīn)素(sù)的影响，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于(yú)国(guó)际地缘政治(zhì)冲突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上升。在(zài)这些因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出，在价(jià)格中(zhōng)食(shí)品和能源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会(huì)比较大(dà)，看价格(gé)总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总(zǒng)体保持基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随(suí)着服(fú)务消费需求带(dài)动(dòng)增强，价格回(huí)升也会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受到国内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国(guó)部分(fēn)大(dà)宗商品价(jià)格(gé)与国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态(tài)化运(yùn)行以(yǐ)后，部(bù)分(fēn)行业产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增(zēng)加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价(jià)格(gé)降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在(zài)恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品价格短期(qī)下行情(qíng)况还会延续。但是(shì)随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度(dù)货(huò)币政策报告(gào)也提及(jí)通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温和区(qū)间。过去一(yī)年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客(kè)观上(shàng)有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节本身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化(huà)、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度(dù)影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显。去(qù)年国际油价一(yī)度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去年(nián)二季(jì)度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受(shòu)高(gāo)基(jī)数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降(jiàng)低，特(tè)别是(shì)政策(cè)效应(yīng)将进一(yī)步显现，市(shì)场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力(lì)也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持(chí)续负增(zēng)长，货(huò)币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基本平衡(héng)，货币(bì)条件合理适度，居民预(yù)期稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短(duǎn)周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能(néng)仅以物(wù)价(jià)回落来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的(de)周期性波动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济(jì)处于复(fù)苏(sū)初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回(huí)落(luò)，受基数、供给和外(wài)需(xū)等(děng)影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及(jí)油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧(jù)，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来也有类(lèi)似特(tè)征(zhēng)；有(yǒu)所不(bù)同(tóng)的(de)是，当前(qián)资金多(duō)滞留(liú)在银行体系、而不(bù)是非银(yín)金(jīn)融机(jī)构，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的(de)居民与企业(yè)之间信用(yòng)派(pài)生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民(mín)贷款增长明(míng)显快于企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了信用派生(shēng)和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠居民出(chū)行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正(zhèng)常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的(de)正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号(hào)也(yě)在累积(jī)。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是共识(shí)，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小周期超(chāo)调后的修复(fù)出现一(yī)些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善，利(lì)于(yú)需求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好)部地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能(néng)级城市需(xū)求。

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