事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么(me)水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能(néng)支取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银行规(guī)定的协定存(cún)款利(lì)率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个(gè)人(rén)通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流(liú)表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于(yú)商业(yè)银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高于(日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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