金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新(xīn)发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也(yě)没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过(guò)度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长的(de)情况下(xià)正高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了(le)一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出(chū)现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关(guān)于(yú)如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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