私募基金运作即(jí)将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记(jì)私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重(zhòng)要(yào)的机构(gòu)投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规knocked什么意思，knocking什么意思(guī)范(fàn)发(fā)展和(hé)问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券投资(zī)基金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作(zuò)管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存(cún)续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基金初(chū)始募集及存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了(le)修订(dìng)后的(de)《私募投资(zī)基金(jīn)登(dēng)记备(bèi)案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券(quàn)基(jī)金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)，基金(jīn)合(hé)同中应当明确(què)约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募证券投(tóu)资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增加(jiā)了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规(guī)模的(de)私募生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约(yuē)定投资(zī)者不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求(qiú)上，为引导私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升专业投(tóu)资(zī)能(néng)力(lì)，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集基金(jīn)等(děng)中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)架构应(yīng)当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设(shè)置(zhì)复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于其他私募证券投资基(jī)金或者金融机(jī)构发行的资(zī)产管理产品的，应当明确(què)约定(dknocked什么意思，knocking什么意思ìng)所投资的私募(mù)证券投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品不再投资除(chú)公开募(mù)集(jí)基金以外的其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明(míng)确私募基金(jīn)应当以风(fēng)险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等(děng)场内(nèi)标的的(de)杠杆融资(zī)工具，不得为不适格(gé)投资者提供(gōng)通道(dào)服务，提(tí)出(chū)集(jí)中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全(quán)内部(bù)制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范(fàn)利益输(shū)送。对(duì)量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监(jknocked什么意思，knocking什么意思iān)控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范(fàn)要(yào)求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券(quàn)投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不同规模私(sī)募(mù)证券投资基金管理人和私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金信息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人定期(qī)开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控制的(de)私募基(jī)金管理人在最近一年度末合计基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续建立健全(quán)流(liú)动性风险监测(cè)、预(yù)警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次(cì)压力(lì)测试。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力(lì)制定(dìng)并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预案，明(míng)确预案(àn)触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当对投(tóu)资(zī)者(zhě)资金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不得(dé)由投(tóu)资(zī)者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以(yǐ)及(jí)其(qí)他(tā)私募基金提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融机(jī)构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及(jí)管理(lǐ)人的(de)整体(tǐ)运营和(hé)服务水平(píng)上，而非政策监(jiān)管红(hóng)利。这将更有利于行业的(de)健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也(yě)给(gěi)予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基(jī)金的套利空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不(bù)同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改给(gěi)予充分过(guò)渡期(qī)安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最(zuì)低存续规模等(děng)触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资(zī)要求的(de)，给(gěi)予(yǔ)12个(gè)月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》实施后(hòu)存(cún)量(liàng)基金新(xīn)募集的投(tóu)资者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月(yuè)的(de)份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量(liàng)基(jī)金发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个(gè)月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约(yuē)定(dìng)明确的基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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