5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体(tǐ)现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的(de)央(yāng)国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和板块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚>

　　万家基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业(yè)主(zhǔ)要是央(yāng)企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本(běn)身基本(běn)面在今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上(shàng)变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视(shì)中特估的(de)投资机会(huì)，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的(de)持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程(chéng)和(hé)实(shí)践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计(jì)改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发(f订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚ā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值(zhí)是很(hěn)大的认(rèn)知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基(jī)本(běn)的(de)常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通用规则(zé)，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的(de)可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增长的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样有利于(yú)提(tí)高估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结(jié)论和(hé)判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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