来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业(yè)景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修(xiū)复(fù)、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重(zhòng)大不(bù)确(què)定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力(lì)提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下(xià)一(yī)步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务