金融(róng)界4月21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两年加起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点这是一种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价(jià)水平(píng)持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qi岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点án)我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也(yě)使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现出服(fú)务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的(de)成长行业优势凸显。

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