事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投(tóu)资(zī)：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部(bù)分按(àn)中国人民银行规(guī)定(dìng)的(de)协定存(cún)款利率计息的(de)存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和(hé)储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而(ér)部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始？目(mù)前十年(nián)期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了(le)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xjunk food 可数吗，junk food是单数还是复数ǐ)趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格(gé)继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油(yóu)价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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