4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　什么是等量关系式，什么是等量关系四年级g>核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29什么是等量关系式，什么是等量关系四年级.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求(qiú)可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如(rú)3月美(měi)国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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