金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初(chū)的(de)低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模(mó)最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银行不(bù)5公里是多少米 5公里是多少步良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不(bù)会(huì)出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业(yè)绩好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力(lì)边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì5公里是多少米 5公里是多少步)价值(zhí)提(tí)升。该机(jī)构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时(shí)点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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