来源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现；预(yù)计美国(guó)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调(diào)准备(bèi)金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)，所有cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的人全票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。银(yín)行危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的然(rán)会出现。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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