4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商(shāng)品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时(shí)工资增速低(dī)于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)才(cái)能更(gèng)接(jiē)近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经(jīng)济的(de)脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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