来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机)计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在(zài)4中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济(jì)活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为(w中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机èi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银(yín)行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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