金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高(gāo)的(de)前(qián)提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗an>

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台(tái)的债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息(xī)覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏(sū)不(bù)及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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