来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端(duān)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CP娜能组成什么词，娜字能组什么词语I涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的月(yuè)度数娜能组成什么词，娜字能组什么词语据，首先将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续(xù)释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气机(jī)械等(děng)装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大(dà)多(duō)数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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