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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的(de)服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价(jià)格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连续(xù)体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业(yè)价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐(zweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗hú)步(bù)增强，对价(jià)格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗(bǐ)走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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