近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司(sī)已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国企进行(xíng)了(le)幅度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一(yī)次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的(de)原(yuán)因可(kě)能包括：随(suí)着(zhe)高层重提(tí)“国(guó)企(qǐ)改革”，投资(zī)者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够(gòu)取得成效，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的(de)同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分(fēn)公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国有(yǒu)企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　88是不是质数，79是质数吗第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们(men)对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆在(zài)面(miàn)前，那么他(tā)们已经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会(huì)有百分百的确(què)定性或信心。一些积极(jí)的(de)变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的(de)重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制(zhì)来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功(gōng)机会88是不是质数，79是质数吗的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资(zī)产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是(shì)国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业(yè)股价的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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