来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气(qì)度较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的(de)行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于(yú)库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持(chí)装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度(dù)或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多数(shù)委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重点(diǎn)行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一(yī)是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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