文|招商(shāng)宏观(guān)张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比增速(sù)1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部(bù1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间)需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意(yì)味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高(gāo)位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预(yù)计工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业(yè)利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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