文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工业对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速(sù)出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅(fú)度(dù)较大的行业(yè)主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行业。<对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么/p>

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其(qí)他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速(sù)保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业(yè)中(zhōng)的机(jī)械(xiè)和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速(sù)相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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