金融界5月15日消息 央行今日进行(xíng)1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中(zhōng)标利率为(wèi)2.75％，与此前持(chí)平。本(běn)周有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上周五曾经有消息称本月(yuè)MLF中标利率有可能下调，但是(shì)机(jī)构(gòu)分析，央行行长易纲曾(céng)在(zài)3月公开表示目(mù)前实际利率(lǜ)的水(shuǐ)平是比较合适，且4月28日(rì)政(zhèng)治局(jú)会议对一(yī)季度的经济复苏(sū)给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来资金面转松，DR007中枢回落(luò)至(zhì)1.8％左右，机构杠杆率(lǜ)提升。5月是缴税大月(yuè)，需要关注下周(zhōu)缴(jiǎo)税周对资金面可能(néng)造成的扰动。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月15日起银行协定(dìng)存款及通知存款自律上限将初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程下调，四大国有银(yín)行协定(dìng)存款和通(tōng)知存款自律上(shàng)限下调幅度(dù)为30BPS，其它金融机(jī)构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行(xíng)协(xié)定存款(kuǎn)和通知存款利率上限的(de)下调有助于缓(huǎn)解(jiě)银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期(qī)部(bù)分银行调(diào)降(jiàng)存款利(lì)率，严格上不(bù)算降息，属于(yú)“利率市场化”的进一步深(shēn)化。本轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率调降背后的原(yuán)因(yīn)，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。因此，存款利率客观上(shàng)可减(jiǎn)轻银行负(fù)债成本，但是这并不足以(yǐ)触发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为(wèi)消(xiāo)费及向(xiàng)金融资产流(liú)入。

　　（1）近期部分银(yín)行调(diào)降存款利率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市场化”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广东等(děng)多地中(zhōng)小银(yín)行(xíng)（地方农(nóng)商行为(wèi)主）发布公(gōng)告下调人(rén)民币存款(kuǎn)挂(guà)牌利(lì)率，下调幅度在10-45bp不(bù)等。据《经济观察网》等(děng)权(quán)威媒体报道(dào)，5月15日起(qǐ)银行协(xié)定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款自律上限将下调，引发(fā)“降息潮”的(de)热议。不(bù)过，作为(wèi)我(wǒ)国利(lì)率体系的“压舱石”，1年期存款基准利(lì)率(lǜ)（整(zhěng)存整取）依(yī)然维持在1.5％不变，因此本轮银行存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)调(diào)降严格(gé)意义上并非真的降息。归(guī)根结底(dǐ)，本轮(lún)存(cún)款利率调(diào)降也属于“利率市(shì)场化”的进一(yī)步深(shēn)化。

　　（2）存款利(lì)率调(diào)降背后，是储蓄(xù)偏高、资(zī)金空(kōng)转增(zēng)叠加银行净息差收窄。一、2023年初的(de)人民币存款维持高位，居(jū)民储蓄(xù)释放(fàng)速度较慢。因此，存款利率调降背(bèi)景下，居民储(chǔ)蓄有望进一(yī)步流(liú)出(chū)，更多流(liú)向消(xiāo)费、房(fáng)贷(dài)、资本市场等。二、资金杠杆抬升(shēng)、空转加(jiā)剧。2023年(nián)3月降准以(yǐ)来，资金利率中(zhōng)枢回落，资金杠杆明(míng)显抬升，资金空(kōng)转(zhuǎn)有(yǒu)所(suǒ)加剧(jù)。存款利率调降一定程度上可以疏通(tōng)流动性淤(yū)积，支撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净息差大(dà)幅(fú)收(shōu)窄，尤其(qí)是城商行、农商行，因(yīn)此(cǐ)压降存款成本、规范吸储行为也属于(yú)大(dà)势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利(lì)率调降客观上将减轻银行负债成本(běn)，但(dàn)我们认为，这并不(bù)足以触发超额储蓄大(dà)规模转为(wèi)消费及向(xiàng)金(jīn)融(róng)资(zī)产流(liú)入；回归基本面来看，“弱(ruò)复(fù)苏+低通胀”组(zǔ)合的延(yán)续，仍(réng)将利好高股息资产和长(zhǎng)期国债。客观上，本轮银行下降存(cún)款利率的效果与2022年4月(yuè)、9月的效果类似，可(kě)以降(jiàng)低负债端成(chéng)本(běn)，保护(hù)银行(xíng)净息差(chà)。当前流动(dòng)性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒(dào)挂仅(jǐn)仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率调(diào)降，理论上可以促使存款搬家，促(cù)使超额储蓄流(liú)出，更多(duō)转化为消初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程费(fèi)。但我们觉得刺激难度较大，倾(qīng)向于认为消费环(huán)比修复(fù)最快的时候已(yǐ)经过去。再回(huí)归(guī)经济(jì)基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，意味着长端(duān)利率(lǜ)仍(réng)有望继续下探，高股息资产仍将占优。

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