4月(yuè)中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活(huó)跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷/木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同期略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退(tuì)税(shuì)低基数(shù)下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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