金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学(xué)家(jiā)李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无(wú)法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不(bù)匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài)余(yú)额(é)的(de)增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至(zhì)全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江、谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投(tóu)资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届(jiè)全(quán)国委(wěi)员会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

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