4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能(néng)继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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