美(měi)国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一(yī)项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的(de)法案(àn)，隔日参(cān)议院通(tōng)过(guò)，根据(jù)法(fǎ)案(àn)政府开支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公室(shì)数(shù)据(jù)，目前美(měi)国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现(xiàn)过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债(zhài)务上(shàng)限危(wēi)机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得(dé)到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历(lì)的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约(yuē)的可能(néng)性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增(zēng)长较去(qù)年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他(tā)地区(qū)（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者(zhě)表示，债(zhài)务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴(wú)照(zhào)银(yín)对记者称(chēng)，因投资(zī)者(zhě)对两党达成一致有(yǒu)确定(dìng)的预(yù)期，所以近(jìn)期美国以及(jí)全球(qiú)资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平(píng)稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债危机的(de)叙(xù)事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期(qī)的资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)出发(fā)，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二(èr)是支付(fù)保险费的另类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的(de)超(chāo)额收益，因此组合(hé)配置中保有一(yī)定比例的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金(jīn)作为典型的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走高，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还(hái)提(tí)到，另(lìng)一方面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍生品(pǐn)策(cè)略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是(shì)做空美国(guó)高评级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政(zhèng)支出(chū)得(dé)到了(le)保证(zhèng)，在两年内(nèi)诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一(yī)步(bù)有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和(hé)工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会(huì)继续加息的(de)可能，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾(wěi)声，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场的(de)冲击(jī)趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财(cái)政部预计(jì)将可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美(měi)元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸(xī)力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本(běn)流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重点是(shì)如何为美债找到买家(jiā)，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的(de)贸(mào)易顺差国(guó)是(shì)否(fǒu)购买美(měi)债；第三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在缩表周诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会(huì)加息的(de)措辞(cí)，需(xū)要关注6月利(lì)率决议(yì)中美联储是(shì)否能(néng)进一(yī)步(bù)确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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