4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品(俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美国就(jiù)业市(shì)场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波(bō)，金融市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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