金融界5月16日消息 国(guó)新(xīn)办今日(rì)上(shàng)午举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回(huí)应(yīng)称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存在通缩，总的来(lái)看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回落。随着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市场价(jià)格(gé)有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应(yīng)总体是充足的(de)。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行，也带动(dòng)了食(shí)品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济复苏乏(fá)力、全球能源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落，对国(guó)内居民消费(fèi)汽柴油价(jià)格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是(shì)国内部(bù)分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年(nián)以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政策去年(nián)底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车(chē)价格环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任g>四(sì)是上年同期对比基(jī)数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去(qù)年(nián)国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食品和能源由(yóu)于受(shòu)到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会(huì)比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还(hái)要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常态化运(yùn)行，服(fú)务(wù)需(xū)求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连(lián)续两(liǎng)个(gè)月回升。未来随着服务(wù)消费(fèi)需(xū)求带(dài)动增强，价格(gé)回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性(xìng)因素(sù)影响。我国(guó)部分大宗商品价(jià)格(gé)与国(guó)际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业(yè)价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续(xù)释放，进口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季(jì)节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢(gāng)材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动翘尾(wěi)下(xià)拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输(shū)入性影响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价(jià)格短期下行(xíng)情况还(hái)会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报(bào)告(gào)也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间(jiān)。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关(guān)。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮(lún)物价回(huí)落客(kè)观上有以下(xià)因(yīn)素(sù)：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较(jiào)高(gāo)景气(qì)区间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本(běn)身(shēn)有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不(bù)稳(wěn)等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一(yī)定程度(dù)影响当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大(dà)关，今(jīn)年(nián)以来已回落(luò)至(zhì)80美元(yuán)附近(jìn)，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同样存在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基(jī)本(běn)在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策(cè)效应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机制发挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬升(shēng)，年末可能(néng)回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价(jià)回落(luò)来评(píng)判经济进入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得(dé)物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对(duì)价格的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期(qī)。以企(qǐ)业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回(huí)升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个(gè)季度左右(yòu)的(de)经验规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会带(dài)动(dòng)经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基(jī)数、供给和外(wài)需(xū)等(děng)影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任回(huí)落，及油、气(qì)价(jià)格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融(róng)机构(gòu)，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信用派(pài)生驱动和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年(nián)9月(yuè)以来持续(xù)改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)融资拖累(lèi)总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期下(xià)，信用(yòng)扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企业融(róng)资(zī)扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不同(tóng)过往，有效(xiào)信用派生对企业行为(wèi)的支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季(jì)度以(yǐ)来(lái)，资金(jīn)加速流(liú)向制(zhì)造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家容易产生(shēng)悲观(guān)情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生(shēng)产(chǎn)端(duān)略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任(kào)居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带(dài)来(lái)的消费修(xiū)复持续性(xìng)和弹性不(bù)宜低估(gū)；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工(gōng)需求(qiú)在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于(yú)推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下(xià)已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的(de)修复出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放(fàng)、形成(chéng)供(gōng)需(xū)“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区(qū)收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需求。

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