金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数据(jù)后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(ch禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思uàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局(jú)公布(bù)3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(ch禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思ū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持(chí)稳增长力度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节的(de)效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映(yìng)疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特(tè)点。禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思p>

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前(qián)宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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