金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债(zhài)甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如(rú)何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化(huà)的企业(yè)。城投(tóu)的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确(què)保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本(běn)仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提(tí)案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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