5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募(mù)基(jī)金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实(shí)公(gōng)募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标(biāo)的(de)和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效(xi为什么梅西的人缘远比c罗好ào)、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常为什么梅西的人缘远比c罗好基(jī)本面(miàn)的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型(xíng)公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国(guó)企的(de)持(chí)股市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量(liàng)，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其(qí)实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认(rèn)识(shí)：首先要(yào)认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具(jù)有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系(xì)是资本(běn)市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系(xì)的框架是(shì)第(dì)一(yī)位(wèi)的工作，合理设(s为什么梅西的人缘远比c罗好hè)置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需(xū)要承担(dān)社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价(jià)值评(píng)价(jià)体系，改变从(cóng)以私(sī)人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体(tǐ)系不断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际(jì)通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)注重企业(yè)价值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于(yú)提高估值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了(le)更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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